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罗普斯金:公开发行强化公司业绩增长的持续性

发布时间:2009-12-28    研究机构:天相投资

公司拟公开发行3920万股,募集资金投资“苏州铭德铝业有限公司5万吨铝合金挤压材建设项目”。发行完成后,公司总股本将增至15680万股,罗普斯金控股有限公司股权比例将稀释至70.35%,实际控制人仍为吴明福。

公司的经营范围包括铝建筑型材和铝工业材两大类,其中铝建筑型材占比90%,近年来公司营业收入与利润主要来源于该业务。募投项目投产后,建筑型材与工业材产能将分别增至5.9万吨与3.1万吨。

公司竞争优势:细分行业龙头+品牌+销售渠道+定价策略。其中前两个因素对公司业绩的推动作用将进一步强化,使公司具有一定的定价权优势;公司采取的“经销商+自建渠道”的销售渠道模式一方面有利于提高毛利水平,但也大幅增加了销售费用;06年以来公司定价策略的历次调整均在一定程度上提高了公司单位产品毛利,但该因素可持续性不强。

后期业绩增长将主要来自产能扩张。近年来公司产能利用率维持高位,毛利率远高于同行业平均水平。但随着加工费逐渐回落至正常水平及铝棒采购价格上涨,公司毛利率将有所下降,后期业绩的增长将主要来自募投项目的产能扩张。

募投项目对公司的影响:募集资金投资项目达产后,公司铝挤压材产能将提升一倍以上。这一方面有利于增强公司在铝建筑型材市场的竞争力,提升市场占有率;另一方面,公司铝工业材的规模效益将开始显现,目前较为单一的产品结构得以优化。

盈利预测及估值:我们预计公司2009-2011年的摊薄EPS分别为0.70元、0.80元和0.90元。以公司IPO后总股本15680万股计算,参考可比公司的PE、PB估值水平,我们认为公司的合理价值区间为21.7-24.5元/股。

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