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罗普斯金:转型阵痛,曙光在前

发布时间:2011-02-17    研究机构:中信建投证券

建筑铝型材业务量萎缩是业绩下滑主因

公司主营产品为建筑铝型材,2010年受国家房地产调控政策的影响,产品销量下滑,收入同比下降7.73%。公司加大工业材生产和销售,使销量增速达150%,收入增加211.73%,在主营收入中占比达到14%,同比增加9.55个百分点,弥补了建筑材业务量的下降。估计全年铝材销量4万吨左右,与去年基本持平。

公司募投项目1.25万吨产能已于09年建成投产,2010年摊销的固定成本较高,铝价及能源等生产资料价格均有所上涨,导致公司生产成本增速快于收入增速,铝材综合毛利率减少5.7个百分点,其中建筑材减少4.36个百分点,工业材减少3.18个百分点。工业材目前处于新产品开发和小批量生产阶段,因此单位成本较高导致毛利率的下降。

调结构与促转型并举,2012-2013年业绩增长有望提速

针对建筑铝材市场竞争激烈、利润率下滑的状况,公司从两方面入手提升综合盈利能力。一是顺应节能减排的政策导向,研发节能性建筑铝材产品,2010年11月,8088型、3500及3600型三个型号的窗户成功获得住建部建筑门窗节能性能标识证书;二是加大力度开拓工业铝材市场,产品结构将逐渐向高毛利的深加工领域转移,最终实现由建筑材主导向工业材主导的转型。

2010年募投项目总产能达到1.5万吨左右,预计2012年5万吨全面投产。伴随产能和销量规模的提升,2012~2013年业绩增长有望提速。此外,2013年规模和结构效益显现,将使综合毛利率水平显著提升。

盈利预测和评级

我们预测公司2011-2013年EPS为0.32元、0.56元和0.99元,对应动态市盈率48倍、27倍和15倍。三年净利润复合增长率55%。目前,同类公司2011年平均预测市盈率为27倍,公司估值优势还不明显,维持“中性”评级。

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